投資要點

事件：2024年公司實現總營收158.39億元/同比+40.6%，歸母淨利潤33.3億元/同比+63.1%，單Q4營收32.8億元/同比+25.1%，歸母淨利潤6.2億元/同比+61.2%。

業績符合預期，核心單品勢能強勁。1）分產品看，24年東鵬特飲收入133.03億元/同比+28.5%，電解質飲料14.95億元/同比+280.4%，其他飲料收入10.23億元/同比+103.2%，補水啦憑借精準的“快速補充電解質”定位，成功將消費場景從傳統 困累 場景延伸至運動補水的 汗點 場景，單品邁進十億單品行列，形成與原有能量飲料產品協同發展的 雙子星 矩陣。2）分區域看，24年廣東/其他地區收入同比+15.9%/+49.6%，省外占比同比+3.4pct至56.94%，全國化擴張潛力持續驗證。渠道端看，24年末公司經銷商3193家，新增/減少669/457家，經銷商數量/單商體量分別同比+7.1%/28.2%，截至報告期末公司已擁有近400萬家有效活躍終端門店，累計投放冰櫃數量超過30萬台，持續提升渠道建設質量。

成本下行費投優化，盈利彈性持續釋放。1）收現端看，24年銷售收現同比+47%，快於收入增速，截至24末合同負債同/環比+21.53/23.81億元，報表餘力充足。2）利潤端看，25年毛利率同比+1.74pct至44.8%，主係規模效應釋放及原材料成本下行，銷售/管理費率同比-0.44pct/-0.59pct，共同推動歸母淨利率同比+2.9pct至21%。單Q4看，歸母淨利率同比+4.2pct，主係費率下行貢獻：Q4毛利率同比-1pct至44%，小幅下滑預計主係1則電解質飲料及其他飲料收入占比提升、毛利率仍低於整體，2則貨折力度或有加大，銷售/管理費用率分別同比-1.52pct/-0.57pct，精準投放下費用產出比提升。

25Q1開門紅可期，確定性與成長性兼具。春節期間公司持續推動返鄉專案等各項行動有效落地，促進市場動銷，我們預計25Q1有望順利兌現開門紅。展望全年，公司目標營收/淨利潤增速均不低於20%，特飲基本盤穩健，根據尼爾森IQ數據，2024年東鵬特飲在我國能量飲料市場銷售量占比由2023年的43.0%提升至47.9%，全國市場銷售額份額占比從30.9%上升至34.9%；第二曲線探索成效已顯，補水啦口味規格豐富下，可在多元化渠道進一步釋放增量，同時公司在無糖茶等熱門賽道已有對應產品儲備，逐步培育下有望接力成長。

盈利預測與投資評級：結合公司最新業績，我們略調整2025-2026年歸母淨利潤為44.8/58.0億元（2025~2026年前值為45.1、58.0億元），同比+35%、29%，新增2027年歸母淨利潤70.8億元，同比+22%，對應PE為27、21、17倍，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格低位向上波動風險，增速回落估值反應過激風險，食品安全風險等。